最近，媒体开始出现很多探讨Ａ股市盈率(即股票市价／每股税后盈余)是否太高的文章。很多文章都会用美国及日本的股市来对照，所以，本周我想就日本高市盈率的成因以及什么是Ａ股合理的股价提供一己之见。

　　我个人认为，日本的市盈率一直居高不下，有两个主因：日本投资人的保守态度以及日本上市公司实际价值或比账面要高。日本其实很早就有投资外国股市的自由，但是直到今天，日本人投资日本与外国股票的比例是９１，甚至更高。过去十年来，日本股市比不上美国及欧洲，可日本人宁愿牺牲获利，也要投资自己熟悉的市场。另一个可能是日本的会计原则在记载资产(如土地、股份)时是以成本记录，所以日本证券界一直认为日本股票的价格并不像账面的那么贵。

　　再回到Ａ股市场合理的股价问题，个人的观点是不容易找到一个客观的标准来看是贵或便宜，但可以用其他的收益来相比(例如与银行定期存款或买房出租赚的钱)。

　　为什么说Ａ股市场和美、日相比没有大的参考价值呢？最直接的答案是国内股市还不是一个完全开放的市场，国外的钱不能自由流入流出，股价主要由中国股民决定，所以没有国际准则可参考。而另一方面，ＱＤＩＩ的对外投资刚开始，所以还不足以改变大多数股民的投资行为。但在投资理论上，用股票收益和存款、租房的收益来对比就很实际了，大家应该还记得我们以前说一年定存收益约３％，税后约２．４％，所以市盈率高过了４０(１００／２．４％)就算贵了点，除非对将来看得很好，否则存银行不是更省心吗？另一方面，以上海来说，买个房子出租，大概可以得到每年３％的回报，而未来如果房价每年可以走高５％，那么这个出租的房子的获利就变成了“３％＋５％(税后)－房子折旧及维修”。大家不妨算一下看看到底是买房子出租好，存定存好，还是投资股票比较好。

　　总的来说，Ａ股贵或便宜与在国内其他的投资渠道来比，个人认为是比较合理的，而在４３００点时较高的市盈率恐怕是所有股民用钱投票出来的共识。

　　曹幼非

　　（作者为信诚基金董事、英国保诚集团大中华区投资基金总裁）