12月12日，诺亚控股有限公司（下称“诺亚财富”）发布《诺亚财富2018年上半年投资策略报告》（下称“报告”）。报告指出，中国处于新改革的新时代，建议关注阶段而非周期性机会，PE/VC 有局部过热尤其需要精选优秀的管理人，另类债权资产则需用组合策略在挖掘创新中对冲风险。倪子 杨长生

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关注阶段而非周期性机会

报告称，影响经济与投资的并非只有周期因素，对于发达经济体主要看周期因素，以中国为代表的发展中经济体则主要由阶段性因素推动，最佳投资机会的风口是非周期性的。

诺亚财富首席研究官金海年表示：“诺亚总结了中国经济起飞及该阶段投资的成功经验。针对发达市场周期轮动的机会，在本报告中特别推出NASA（Noah Asset Stage Allocation）——诺亚资产阶段性配置理论，帮助客户把握风口、紧随趋势、创造未来。”

诺亚研究认为，一般的周期资产配置理论，往往只包括股票、债券等公开市场的标准产品资产，而合格投资者和机构投资者不但拥有标准产品资产，还有私募股权产品（PEVC）、房地产资产、类固定收益等各类另类资产。周期配置理论以时钟理论为代表，往往只考虑市场的波动周期机会，而对中国这种新兴市场国家，发展和转型才是提供主要收益来源的因素，例如城镇化高速提高带来的房地产投资机会、收入水平提高带来的消费结构变化的投资机会、科技创新带来的PEVC 投资机会、改革开放的金融创新与全球化带来的全球配置机会等，都不是周期理论能够发现的。

建议配置优秀私募股权基金

报告称，私募股权基金和实缴规模多年来持续增长。根据中国证券投资基金业协会发布的最新数据，截至2017年9 月底，已登记的私募股权基金管理人有12352家，私募股权基金有26107只，管理规模共计6.48万亿元。

从资产配置的角度看，私募股权的价值主要在于长期高增长，以及与其他大类资产的低相关性。诺亚研究认为，后者主要来自私募股权资产的跨周期特点。从美国过去30年来看，私募股权投资的长期累计回报远超股票投资。

“但是，现在这个市场急剧扩大，已经开始出现泡沫，会出现估值过高情况，所以选择管理人时要更加谨慎，要提高分辨能力，已经不是随便投就能投到好基金的时候，要看到哪些是好机会，哪些是陷阱。”诺亚财富研究发展中心李要深表示。

针对如何在当前市场进行私募股权基金筛选，诺亚研究给出两个建议：投资顶级GP以及投资优秀的市场化FOF。在全球另类资产投资方面，诺亚建议投资人重点关注私募股权基金、对冲基金及大宗商品。对于私募股权基金而言，“熊市”是进入市场的黄金时点，企业估值相对较低，未来更容易获得较高的退出回报。