■头条评论

卢比汇率暴跌，巨额资金流失，外汇储备岌岌可危，近一段时间印度金融市场的表现，跟曾经竭力唱好印度市场的机构开了个极大的玩笑。

原本就对印度投资市场“不感冒”的吉姆·罗杰斯近期更直言，印度“已丧失投资价值”。而首创“金砖”概念的吉姆·奥尼尔则表示，如今“金砖”中仅中国名副其实，而“印度表现最为令人失望”。在这一轮美联储QE结束预期引发的资金撤离潮中，印度这块“金砖”，难道真的要由“金”变“砖”么？为何市场对印度政府的救市措施完全不买账，严厉的外汇流出限制措施反倒引发市场恐慌和加速抽离？印度金融市场特别容易被“杠杆”搅起惊涛骇浪的根源在哪里？

在“金砖四国”或“金砖五国”里，印度向来享受着仅次于中国的聚焦光环。去年底中国经济出现放缓信号后，许多原本就更看好印度经济潜力、后劲的观察家更纷纷放言，认为印度赶超中国的步伐将加快。今年初，多家金融机构在看空中国金融市场的同时，表示了对印度金融市场的乐观期许，部分评论家更具体指出“应重点关注印度金融和能源股票”，对印度卢比的走势也持正面看法。

然而近一段时间印度金融市场的表现，却仿佛跟这些机构、评论家开了个极大的玩笑：印度卢比兑美元汇率过去3个月里跌了19.5%，本周三(8月28日)创下了20年来最“黑暗”的一天，卢比兑美元汇率暴跌近4%，收至1美元兑68.85卢比创纪录的低点，堪称“今年全球表现最差的货币”；而印度股指自5月下旬至今累计下跌近10%，自8月15日起的一周则下跌了6%；摩根士丹利的数据显示，截至7月底，印度外汇储备仅剩2800亿美元，较一个季度前缩水近5.5%；印度官方数据则显示，去年一年，“被看好”的印度总共吸引外国直接投资不足200亿美元，这个数字只有同期中国的1/10弱。

更麻烦的是，这个糟糕局面尚在延续：卢比汇率方面，瑞银8月21日预测称，其汇率未来一段时间内将再贬值10.5%，并引发信贷风险上扬和资金持续外流等后果，同日德意志银行预测，卢比对美元汇率未来一个月内将达70∶1的历史新低；外汇储备方面，印度财长帕拉齐亚潘·奇丹巴拉姆8月22日表示，印度外储缩水趋势并未扭转，已从7月底的2800亿美元，减至2770亿美元；此外，印度政府官方公告称，自5月22日至8月21日，3个月内从印度市场流失的资金高达1140亿美元，印度债市遭受重创。

而印度一度紧追中国的高GDP增速，如今却以比中国更醒目的速度下滑：当前印度GDP增速只有5%左右(今年1季度为4.8%)，且有进一步放缓的迹象。随着经济的放缓，各评级机构和金融评论家也开始对印度挑剔苛刻起来，标普8月21日宣称，未来一至两年内再度下调印度主权债务评级的概率“达1/3”，而在其评级系统中印度的评级已降至BBB-的低水平；汇丰环球资产尽管仍然看好新兴市场金融市场，却唯独对印度股市评价糟糕，在其看来，原本被许多机构重点推介的金融、能源等龙头股成了领跌先锋，投资环境也毫无改善迹象，在那里投资将“被怀疑是越来越大的错误”；原本就对印度投资市场“不感冒”的吉姆·罗杰斯更直言，印度债务占GDP比重大幅攀升(截至今年3月的上个财年为4.8%)，且经济治理能力低下，因此“已丧失投资价值”。

首创“金砖”概念的原高盛首席经济学家吉姆·奥尼尔8月24日表示，如今“金砖”中仅中国名副其实，而“印度表现最为令人失望”。印度这块“金砖”，难道真的要由“金”变“砖”么？

不少投资者指出，印度目前所面临的金融风暴，由美国经济出现回暖信号、美联储屡屡放出将结束量化宽松，大量资金抽离转回美国及欧洲金融市场所致。

很显然，印度政府自己也是这么理解的，因此本月以来采取了一系列应对措施：本月中旬，印度政府、央行连续出台抑制资本外流的措施，包括将个人资金汇出上限从原先的20万美元削减至7.5万美元，限制印度公民海外购置资产，禁止进口金币，对购买黄金征收10%税率(这已是今年第三次这么做)；印度央行还紧急向市场注入流动性，8月21日，央行宣布通过公开市场购买价值800亿卢比(约合13亿美元)国债，以阻止卢比汇率继续下滑。更早一些，7月18日，印度央行将两大基准利率从8.25%大幅上调至10.25%，并通过公开市场销售价值1200亿卢比(约合20亿美元)国债。至8月22日，印度国债收益率已高达8.9%。

然而市场似乎完全不买账，高收益率的国债未能吸引全球投资者，严厉的外汇流出限制措施反倒引发市场恐慌和加速抽离。

一些研究机构(如野村证券)认为，印度经济最根本的问题并不在美国量化宽松即将结束等外因，而在印度经济决策层自己。由于决策效率低下，政策朝令夕改，投资者的信心开始动摇，而这种情况近期并未有所改变。有分析家举例称，印度7月中旬刚刚宣布加息和出售国债，这意味着收紧流动性和提高负债率，仅一个月后又宣布释放流动性。

正如一些分析家所指出的，最初卢比的下滑，实际上是印度政府刺激出口政策的部分结果，但随着汇率失控，印度政府又转而去干预汇市。更要命的是，由于通胀率已近10%，印度央行所能选择的金融手段十分有限。

印度财长奇丹巴拉姆日前表示，其经济治理目标之一，是将经常账户赤字从上个财年的4.8%降至3.7%。且不说即便如此，印度本财年外部融资缺口将高达700亿美元，2014年3月本财年结束时，印度官、商各界所需偿还的海外债务也将高达1720亿美元，更麻烦的是，他打算怎么做？

印度政府已多次暗示，将考虑削减诸如能源补贴等政府开支，然而这意味着让原本就差强人意的对低收入阶层的扶助进一步降低，这种“劫贫济富”的手段在政局复杂的印度将造成的混乱与冲击可想而知；而削减基础设施建设等领域的政府投资，又将令印度经济增速进一步下滑。

明年5月印度就将举行大选，按惯例，选前印度政府效率将更加低下，各种经济治理措施都会因被选情所牵制而难以充分发挥作用，这自然也不是市场愿意听到的声音。

正因如此，印度官方的“救市”反倒刺激投资者加速“逃离”：限制资金流出被解读为可能实行更严厉外汇管制，“趁还来得及赶紧逃”。

平心而论，市场的反应似乎有些过头：外汇储备和财政赤字看似凶险，但正如世行首席经济学家考希克·巴苏所言，其严重性被夸大了——1991年印度金融危机时，外储只够三周进口所需，而如今则可支撑7个月有余。而由于印度金融市场相对开放，国际游资又极富杠杆性、投机性，正面或负面效应都会被认为放大，以作为掀动市场波澜、从中博取利益的杠杆。

但问题是，市场的恐慌是真实的，资金的外流也是真实的，而印度政府的调控措施，如前所述是凌乱和相互矛盾的，迄今为止也是无效，甚至起反效果的。

一些国际机构、评论家纷纷拿出自己的“药方”，如有人建议放弃维护本币，任由卢比下跌，把“保增长”放在优先地位；还有人则主张向IMF求助，压缩福利、提高利率、减少政府债务、稳定本币汇率，把“保稳定”当作头等大事。但麻烦在于，这两剂药对印度政府而言，都是难以下咽的：倘“保增长”，则意味着对通胀风险暂且视而不见，而目前已近10%的通胀率随时可能成为定时炸弹；倘“保稳定”，则意味着不仅任由已下滑了一小半的GDP增速继续直线坠落，更意味着将因削减福利而得罪本已得罪了的印度中低收入者。大选在即，谁敢做这样或那样的赌博性选择题？即便选了，投资者就会买账么？

正如英国《金融时报》所评论的那样，印度金融市场之所以特别容易被“杠杆”搅起惊涛骇浪，国际大背景固然是一个方面，但国内外市场和投资者对印度政府的经济治理能力缺乏信任度，才是一切问题的关键。恢复对这种政府经济治理能力的信心，恐怕比恢复市场对印度卢比的信心，还要难得多。

陶短房(知名专栏作家，国际政治、经济评论人)