新三中全会在即，国企改革如箭在弦。这次国企改革，千万不能再打股市的主意，否则，A股市场还会再熊十年。

10月31日，国资委网站刊发国资委副主任、党委副书记黄淑和的讲话，提出认真准备国资国企改革方案，争取三中全会后尽快出台。这算是国资委对于三中全会前后自身定位、国企改革方向的一次含糊阐述。黄淑和表示，要进一步完善以资本为纽带的国有资产出资人制度，推动企业在改制上市、兼并重组、项目投资等方面，积极引入民间资本和战略投资者，全面推进国有企业公司制股份制改革。

以往国企改革沿袭的是“资产资本化，资本证券化”的减负模式，剥离不良资产、优质资产上市进而整体上市，这一并不成功的模式目前没有出现根本变革。

国资委研究中心资本与市场部部长卢永真在2010年为股市20年撰文，认可股市在国企改革中的重要作用。从1992年到2002年的国企改革第二阶段，国有企业改革与证券市场密不可分，由于国有企业整体效益低下，当时采用了分拆上市的办法。回顾起来，那时许多上市公司赢利能力不强，不规范的关联交易也时有发生，发行额度的计划性分配和股权分置也备受质疑。

十六届三中全会通过的《中共中央关于完善社会主义市场经济体制若干问题的决定》明确提出，“使股份制成为公有制的主要实现形式”。此后国企密集上市，占据A股的大半壁江山。据国资委数据，截至2012年底，国有控股上市公司共953家，占中国A股上市公司数量的38.5%；市值合计13.71万亿元人民币，占A股上市公司总市值的51.4%。

股市动辄陷入“失血性昏迷”，与国企大规模上市有密切关系。近几年融资量大增，2006年的融资总量(IPO、增发和配股)为2696.59亿元，2007年为8043.61亿，2008年为3469.73亿，2009年为5149.52亿，2010年为10131.28亿，5年共融资2.95万亿元，保守估计一半由国有控股企业(包括国有银行)获得，则5年融资1.5万亿元左右。

这不是融资终点。各路诸侯虎视眈眈，纷纷在提高资产证券化率的名义下准备上市。如江苏省属企业集团层面全面完成公司化改造，80%以上子公司成为股权多元化企业；重庆市属国有工商企业一半实现了整体上市或主体上市；云南、厦门通过建立拟上市企业储备库，多渠道多形式推进企业上市；上海市国资委2008年提出“整体上市、提高资产证券化率”等关键词，被称为2.0版的上海国资改革重启，截至目前，上海核心国有资产的证券化率已近36%。如果全国国资的证券化率提升十个百分点，股市、债市又要失血数万亿。

用过去的方式以优质国有资产钓鱼式上市，而后整体上市，A股市场永无宁日。

国企上市的理由并不仅仅为了融资，还为了建立现代企业制度，建立多元化的、互相制约的股权结构，希望建立中国自己的淡马锡公司。

但现实很骨感，央企一把手任命制、用人还是计划经济模式，人情风盛行，据媒体报道，2009年末全部A股上市公司中有768家聘请了前政府官员甚至现任官员作为公司高管，这些公司聘请的前官员总数达到1599人，占A股全部3万多名高管总人数的比重达到5%。国企成了容纳前官员的主要场所。股市没有改造国企基因，反而是国企基因改造了股市，这是悲剧。

淡马锡的成功，挪威主权管理基金的成功，不在于上市融资，不在于掌握控股权引诱民资，而在于法律面前所有公司一律平等，所有股东享有制度所规定的权益。如果没有这点契约精神，就不可能有市场精神，更不可能有市场公平。

国企改革的第一步，是建立契约制度，而不是继续沿袭旧路打银行、股市、债券的主意，股市已经够熊了。

叶檀(知名财经评论家)

■“领”悟市道

热衷炒股的上市公司不值得看好

“你站在桥上看风景，看风景的人在楼上看你。”那些在股市上淘金的上市公司，股民在炒其股票，它却在炒其他上市公司的股票。

沪深两市上市公司2013年三季度财报10月30日披露完毕，财报数字显示，上市公司热衷炒股的现象也逐渐显现。据统计，沪深两市共有97家公司披露交叉持股的情况，共持有210家公司股票。

然而，由于A股低迷，大部分“炒股”的公司也一样会被股市“套牢”。截至三季度末，投资账面价值较其初始投资金额已经浮亏超过20%的有25家公司。

十几年来，上市公司炒股，早已不是新鲜事，虽饱受诟病和质疑，却从没有遭到明显遏制。

上市公司炒股，原因是多方面的，但是，有一点就可肯定，就是上市公司的高管们认为，自己浸淫股市已久，或许水平可以赶超巴菲特了。而且，许多上市公司通过IPO、定向增发、配股等一系列圈钱手段，真的不差钱。近几年来，国内外经济形势欠佳，实体投资环境不好，上市公司认为玩虚拟经济赚快钱更好。

不过，股市波诡云谲，赚钱并没有想象的那么容易。涨潮时，看起来都会游泳，但是，退潮时，才能看清楚是谁在裸泳。截至昨日收盘，今年沪指的跌幅达到5.27%，深成指的跌幅达到7.67%。在大盘不景气的状况之下，上市公司亏损的概率并不低。

上市公司炒股，说白了就是不务正业。就如同现在很多企业，赚钱以后就一窝蜂地去搞房地产一样，因为他们认为盖房子才能来钱更快。然而，实体经济是人类社会生存与发展的基础,更是整个国民经济健康运行发展的基础。投资实体，才是长久之计。上市公司融资成功之后，应当扎实投资于当初承诺的项目之上，将资金主要用于产品研发和生产。上市公司过度投资虚拟经济而忽略主业的行为，必将会给投资者带来风险。

不可否认，每个行业都有起伏。如果上市公司都不愿意在本行业低谷时坚守主业，必然导致企业核心竞争力下降。一个不靠主营业务赚钱，只靠副业生存的上市公司，根本不可能走远，也不值得股民长线投资。

徐刚领