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人民币内贬外升或将是长期隐痛

近年来，人民币出现了与一价定律或购买力平价理论相违背的对内贬值、对外升值并存的现象，也即人民币价值悖论。

根据学界共识，这一现象是中国经济内外失衡的具体表现。外升是对人民币价值严重低估的修复。人民币币值被低估，不仅导致国民财富被别国刮走，而且导致中国经济结构调整速度缓慢。内贬是货币利率压制过低的反应。中国经济增长一直沿袭投资拉动型道路，低利率是刺激投资的有效手段。

当前中国人口正快速老龄化。人口老龄化最主要的影响就是储蓄率的全面下降。缺乏充足真实或种子储蓄支撑，随着经济下行，产能过剩、地方债务风险日益暴露，商业银行不良贷款余额今年以来连续三个季度上升，同时不良贷款率随之上升等，均进一步侵蚀真实储蓄水平。从此角度而言，中国维持货币宽松或是较长时间的无奈选择。随着通胀中枢的不断抬升，中国真实利率水平仍将处在较低水平。

真实储蓄下降，使中国未来对外部资本的倚重将进一步突出。中国M2/GDP高比值反映中国经济单位投入产出率、经济增长率和全要素生产率呈下降态势，使得投资边际收益率对外商直接投资的吸引力日衰。实现人民币稳定升值，将是维持资本流入、弥补国内储蓄不足的有力路径。人民币升值的决定因素已由过去的贸易顺差推动转向资本推动。

貌似悖论的人民币“外升内贬”，可能将不仅是短期现象，也是一种长期存在。如何使二者良性互动将是新一轮金融改革的重点。人民币汇率调节的主要思路是维持人民币温和升值，并使升值幅度与美中两国的通胀率差值相一致。

【据《21世纪经济报道》文章整理分析】