期货论坛纵论经济走势，专家分析

货币总量难以全面放松

大宗商品仍应减配或做空

10月25日，由郑州商品交易所和申银万国期货有限公司联合主办，河南证券期货业协会、申银万国证券研究所特别支持，申万期货郑州营业部、申万证券河南分公司（筹）承办的“第一届申银万国·郑州期货论坛”在郑州未来大厦举行。申银万国期货有限公司研究所高级分析师张翔博士认为，货币总量难以全面放松，投资者对大宗商品仍要减配或做空。

郑州晚报记者 徐刚领

世界经济的新常态将是低增长低通胀

张翔认为，世纪之交的改革浪潮的“集聚”效应，奠定了中国经济过去十年辉煌的基础。国企改革，腾挪出的空间给予了民营企业做大的空间。“房地产价格的暴涨，迅速拉大了城镇化进程，并由此引发大宗商品长达10年的牛市。”

然而，历史总是充满着巧合和偶然，到2015年，许多因素将发生改变。2015年，WTO红利名义上将开始正式终结；2015年，十二五规划最后一年——节能减排未完成的必须完成；2014到2015年，房地产牛市时代回光返照后正式终结；2015年，中国青壮年劳动力的人口拐点；2015年，美国经济加息正式提上议程。

特别是人口拐点出现，截至2013年，14岁以下人口比例由2002年的22.4%降至17.5%， 15~64岁人口比例由2010年的峰值74.5%降至72.8%，65岁以上人口比例由2002年的7.3%增至9.7%。

张翔分析，世界经济的新常态将是低增长，低通胀。“中美对世界经济和投资的牵引力量对比又开始发生微妙变化，以中国需求为核心的资产价格承压，而体现美国竞争力的资产升值可能性大。”

大宗商品仍应减配或做空

张翔说，今年一、二季度微刺激下经济企稳回暖，随着政策支撑力度减弱，7、8月份经济再现下行之势，且下行幅度较大。二、三季度，经济数据全面下行。“房地产和内需的双重疲软，导致工业降幅和绝对增速均创下金融危机以来最低纪录。”

对于大宗商品价格， 张翔给出的建议是减配或做空。理由是工业长期下行趋势难改，但关注四季度工业品或有小幅反弹，建议反弹后空单介入。

全面降息的可能性较低

据其介绍，三季度中国经济主要运行特征是，工业增速降至金融危机以来新低，工业品价格持续回落。固定资产投资增速趋势回落未止，创2002年以来新低。内需疲软，创2002年以来新低。通胀压力小，年内货币仍有定向放松空间。通胀破“2”，降息存在空间。

不过，张翔认为，从调结构、重改革、维持国际资本稳定，以及高层讲话基调来看，全面降息的可能性较低，不排除定向降准、定向降息和PSL。“货币增速放缓，新增社会融资和新增信贷温和回升。总体看来，货币总量难以全面放松。”