过去两周Ａ股市场的发展可谓十分精彩，上证综指轻易越过６０００点后震荡加剧。而港股，也同样地受到美国股市及Ａ股的影响，每日上上下下可达到千点的涨跌，与过去的稳健有天壤之别。如大多读者所知，我个人现在比较多关注的是大变化及大趋势，所以想和大家交流一些观点。

　　首先，Ａ股市场的回报率已然平坦了些。我还记得过去曾与大家谈过如果市场里机构投资者占得比重大的话，股价走势必然会变得比较理性。所以十一长假以来，大家就已经看到大机构或是基金经理采取防御的态度，将来如果股价短期之内就冲得比较凶的话，一定会有比较多不同的看法，震荡之中“逐步”往上走，才是大家比较有机会见到的。

　　另外一个有趣的现象是有关一般人性的。例如说由２０００点涨到４０００点，涨幅是１００％，但如果从４０００点也涨１００％的话，就得到８０００点了，再推一倍的话就是１６０００点了。所以，未来如果要再像２００６年一样涨１．８倍的话，将会越来越不容易。大牛市的初期投资很容易，而且买什么可以赚什么。但是当市场走到下个阶段时，因为基数越来越大，所以只会有理性的回报率。因此大家必须在投资时段上放长一些，用时间来赚钱，而不是靠投机来狠捞一笔了。

　　最后，我觉得最近香港股市也分掉了一部分内地的资金。首先是人们现在对港股有莫大的兴趣，最主要还是投资港股直通车开通的消息让大家了解到投资获利高而风险又低，结果当然是ＱＤＩＩ的基金超额认购，打破Ａ股基金的记录即是证明。另一方面，港股自９月中开始每天的成交量大约比以前放大了１／３，而且从１０月开始，每天震荡就到了５００、６００点，甚至１０００点以上。所以资金流向已经变向，变成Ａ股－＞Ｈ股－＞其他股市；而因为Ｈ股的地位特殊，市场开始出现业绩、市场表现的影响路径由美股－＞港股－＞Ｈ股－＞Ａ股，但因为趋势才刚开始，影响仍有限，但估计未来方向是朝此发展的。 曹幼非

　　

　　（作者为信诚基金董事、英国保诚集团大中华区投资基金总裁）