■经济表情

就盈利构成而言，在当今美国，券商前十名占到盈利的九成，而我国仅为一半。中国券商的进一步并购有很大空间。 南都漫画：张建辉

最近两个月来，国内券商并购潮已显现出迹象。先是方正证券拟并购民族证券，随后是两家上市券商的并购消息：中投公司整合申银万国和宏源证券，有传闻称长江证券拟并购广州证券，尽管后者还有待求证。

特别是10月30日宏源和申银万国合并的消息，如同在平静的湖面投下一块巨石，引发轰动，因为如合并完成，一个比肩中信证券的券商“巨无霸”就会诞生——无论在规模、营业收入还是净利润方面，新申银万国都将昂首阔步地进入证券业最前列。

当然，申银万国并购宏源，以及诸多已经或即将发生的券商并购，有深刻的行业内在原因，包括监管方面的态度、券商新业务的发展、电子化的冲击，以及券商发展模式的转变等。

首先看监管方面。中国券商之间的竞争现在已经处于白热化，使得有些券商为了追求高额利润铤而走险，置风控于不顾。这在光大证券“乌龙指”事件、万福生科上市造假事件、债券监管风暴中得到了充分体现。出于风险控制方面的考虑，证监会曾经表示，中国只要有30家券商就够了。如果通过并购形成业内的“大户”，可以一定程度上防止因风控不足而导致恶性事故频频发生。

其次是券商业务模式的转变。2008年以来，我国对于证券业的监管逐步放松，包括经纪佣金的自由化改革，这导致竞争激烈和白热化。券商通过传统的经纪业务已经无法实现盈利，而融资融券、质押式回购、新三板做市等新业务此起彼伏，得到了充分发展。新业务的开展，要求证券公司具有更大的规模和风控能力，才能取得相应的牌照，从而找到新的盈利突破口。

最后，是规模带来的效益和议价能力促进券商并购。证券行业整合出现多个“巨无霸”式券商，不仅可降低风险、改进业务模式，提高行业集中度，更重要的是，可以提高证券议价能力，从而提高盈利水平，因为大券商相对中小券商而言，对客户有更高的谈判地位，可以避免中小券商为了生存盲目降价竞争而导致全行业亏损的情况。

因此，可以想见的是，在今后5年内，券商之间的并购会呈现“井喷式”发展。精彩的大戏还在后面，我们拭目以待。

柯荆民(学者，德润律师事务所合伙人，中央国债登记结算有限责任公司前法律顾问）